摘要：在市場經(jīng)濟(jì)條件下，小水電項目財務(wù)評價如何適應(yīng)新形勢下的需要，給小水電工作者提供了一個新的課題。該文對小水電項目財務(wù)評價的方法，基本參數(shù)取值等進(jìn)行了探討和分析，提出一些建議供參考。

　　關(guān)鍵詞：小水電；財務(wù)務(wù)評價；財務(wù)內(nèi)部收益率；上網(wǎng)電價；加權(quán)平均資金成本

　　1995年7月水利部頒發(fā)了《小水電建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價規(guī)程》（SL16-95），以下簡稱《評價規(guī)程》。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和電力市場情況的變化，原國家計委2001年4月23日發(fā)布了“國家計委關(guān)于規(guī)范電價管理有關(guān)問題的通知”（計價格［2001］701號），通知要求新投產(chǎn)機組按發(fā)電項目經(jīng)營期核定平均上網(wǎng)電價。

　　市場化后，許多私人、社會法人，紛紛投資小水電。作為投資者追求的是利潤；作為電網(wǎng)，通過市場的競爭，競價上網(wǎng)，電價低、質(zhì)量高的電站成為首選。因此，在新形勢下小水電如何進(jìn)行財務(wù)評價，才能更準(zhǔn)確更合理地反映小水電站的優(yōu)劣，據(jù)以判別項目的財務(wù)可行性，是一個亟待進(jìn)一步探討的課題。

　　1、小水電財務(wù)評價方法

　　《評價規(guī)程》采用的是“新電新價”或還貸期反推電價，以全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率及固定資產(chǎn)投資貸款償還期為主要指標(biāo)，并以財務(wù)凈現(xiàn)值、投資利潤率、投資利稅率、靜態(tài)投資回收期及資產(chǎn)負(fù)債率為輔助指標(biāo)。將求出的所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）與小水電的基準(zhǔn)收益率ic進(jìn)行比較，當(dāng)FIRR≥ic時，即認(rèn)為建設(shè)項目財務(wù)評價可行。

　　根據(jù)原國家計委計價格［2001］701號文，上網(wǎng)電價改為按經(jīng)營期核定；對水電企業(yè)，經(jīng)營期按30年計算，原則上按18～25年歸還貸款計算還本付息額。

　　《評價規(guī)程》規(guī)定小水電生產(chǎn)經(jīng)營期一般采用20年，那么在進(jìn)行財務(wù)評價時只要在生產(chǎn)經(jīng)營期20年內(nèi)還清貸款，沒有必要對還貸期做硬性規(guī)定，應(yīng)由市場來決定，即由業(yè)主、銀行根據(jù)項目的還貸能力和各方的期望值協(xié)商確定，只有這樣才能符合實際情況。

　　建議：（1）上網(wǎng)電價等于或低于同期投產(chǎn)的其它電站。

　　（2）選擇所得稅前凈現(xiàn)金流量進(jìn)行計算（融資前分析），它不受融資方案和所得稅優(yōu)惠政策改變的影響，用于考察項目是否基本可行（將求得的所得稅前財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR與設(shè)定的基準(zhǔn)收益率ic進(jìn)行比較，當(dāng)FIRR≥ic時，即認(rèn)為項目的盈利性能夠滿足要求），并值得去融資。

　　資本金比例不得小于規(guī)定的（占項目）總投資20%，對各種可能的資本金方案進(jìn)行最大還貸能力測算和資本金現(xiàn)金流量計算，供投資者決策時參考。當(dāng)資本金內(nèi)部收益率大于或等于最低可接受的收益率時，說明資本金獲利水平大于或達(dá)到了要求，項目是可以接受的。

　　2、財務(wù)基準(zhǔn)收益率

　　基準(zhǔn)收益率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機會成本，而投資風(fēng)險和通貨膨脹是必需考慮的影響因素。由于小水電項目資金來源于自有資金和貸款，其最低收益率不應(yīng)低于新籌集權(quán)益投資的資金成本與貸款利率的加權(quán)平均值，即不應(yīng)低于項目加權(quán)平均資金成本。

　　《評價規(guī)程》財務(wù)基準(zhǔn)收益率為10%，而現(xiàn)在銀行5年期以上貸款年利率為6.12%，顯然已不合理。從目前來看，財務(wù)基準(zhǔn)收益率在5年期以上貸款利率6.12%加向銀行貸款而支付的手續(xù)費及一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險貼補率約為7%～8%（項目的現(xiàn)金流量是按基年不變價計算的，已排除通貸膨脹因素的影響），小水電建設(shè)項目就會有盈利。

　　對于財務(wù)基準(zhǔn)收益率，筆者認(rèn)為，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，無需行業(yè)統(tǒng)一設(shè)定，可由評價者自行設(shè)定。因為不同的人，或者從不同的角度考慮，對投資收益會有不同的期望值，投資者無需從什么行業(yè)的角度來考察項目；另外，同一行業(yè)的建設(shè)項目外部條件也千差萬別，我國地域遼闊，東西部水資源量、利用程度差異均較大，各不相同，也很難定出一個全國都適用的數(shù)值。

　　3、年運行費

　　《評價規(guī)程》中職工福利按工資總額的14%計，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的完善，保險費、勞保統(tǒng)籌費、住房基金、醫(yī)保失業(yè)基金等過去沒有的費用，現(xiàn)在也應(yīng)運而生了，按有關(guān)文件，它分別占固定資產(chǎn)價值的2.5‰，工資總額的17%、8%～10%和10%，這些都應(yīng)計入小水電的年運行費用中。

　　4、應(yīng)付利潤

　　《評價規(guī)程》中應(yīng)付利潤，按資本金的15%計算，即應(yīng)付利潤率為15%。而現(xiàn)在銀行5年期以上貸款年利率為6.12%，顯然已不合理。

　　眾所周知，可分配利潤（稅后利潤）提取盈余公積金、公積金后為可供投資者分配的利潤，可供投資者分配的利潤提取分配給投資者的應(yīng)付利潤為未分配利潤（還貸利潤），應(yīng)付利潤按應(yīng)付利潤率計算。由于應(yīng)付利潤按生產(chǎn)期統(tǒng)一一個應(yīng)付利潤率計算，往往出現(xiàn)生產(chǎn)期前幾年可供投資者分配的利潤小于應(yīng)付利潤，未分配利潤（還貸利潤）為0。實際上投資者在生產(chǎn)期前幾年得不到按應(yīng)付利潤率計算的應(yīng)付利潤，因此應(yīng)由可供投資者分配的利潤大于應(yīng)付利潤的年份彌補生產(chǎn)期前幾年應(yīng)付利潤的不足。

　　5、資產(chǎn)負(fù)債率

　　資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債得來的，是評價企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)�！对u價規(guī)程》中資產(chǎn)負(fù)債率是反映小水電項目層次的財務(wù)風(fēng)險程度和償還債務(wù)能力的指標(biāo)。

　　一般認(rèn)為小水電的收入穩(wěn)定、回收可靠，不存在大的投資風(fēng)險，從項目層次上小水電項目自身收益可以償還債務(wù)，銀行又規(guī)定了資本金最低比例，經(jīng)考察發(fā)現(xiàn)，小水電項目建設(shè)期最大資產(chǎn)負(fù)債率，比銀行貸款占固定資產(chǎn)投資的比例，僅多幾個百分點，因此項目層次的資產(chǎn)負(fù)債率計算意義不大，我們認(rèn)為無需計算該指標(biāo)。

　　6、結(jié)束語

　　從我們最近完成的幾個小水電項目財務(wù)評價來看，由于項目的融資方式較好，按現(xiàn)行電價計算，這些項目的還貸能力和資本金分紅率均能被投資各方所接受，但就是財務(wù)內(nèi)部收益率達(dá)不到財務(wù)基準(zhǔn)收益率的要求。