摘要：目前，我國(guó)資本市場(chǎng)還很不完善，市場(chǎng)層次單一，結(jié)構(gòu)很不健全；而創(chuàng)業(yè)板的推出在一定程度上解決了這一問(wèn)題，成為構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要里程碑；也為無(wú)法上市的中小型企業(yè)開(kāi)辟了新的融資渠道。與此同時(shí)，新的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)將面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。文章就創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式進(jìn)行了分析，并提出了為防范風(fēng)險(xiǎn)而加強(qiáng)控制的相關(guān)建議。

　　關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)；控制

　　十年磨一劍，2009年10月30日中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式拉開(kāi)帷幕，來(lái)自全國(guó)16個(gè)省市的首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)于萬(wàn)千矚目中閃亮登場(chǎng)。其中，24家企業(yè)是火炬計(jì)劃高新技術(shù)企業(yè)或國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，占比86％；2008年研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入的比例為5％，充分顯示了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)較強(qiáng)的研發(fā)投入傾向。12家企業(yè)曾獲得創(chuàng)業(yè)投資的資金支持，占43％，累計(jì)獲得資金6383萬(wàn)元；從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，2008年28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均凈資產(chǎn)1.48億元，平均營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別是2.5億和4513萬(wàn)元，平均凈資產(chǎn)收益率是31％。2008年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)超過(guò)30％的企業(yè)有19家，占68％；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)30％的企業(yè)有19家，占68％，具有較高成長(zhǎng)性。此外，28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均發(fā)行股本2189萬(wàn)股，平均發(fā)行價(jià)格為25.43元，平均市盈率也在50倍以上；最高的鼎漢技術(shù)居然達(dá)82.22倍。高成長(zhǎng)性意味著高風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)變動(dòng)較為頻繁，業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，大量應(yīng)收賬款掛賬，過(guò)度依賴(lài)單一業(yè)務(wù)。種種現(xiàn)象都告訴我們應(yīng)該理性認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

　　一、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

　　（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

　　新推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的法律要求相當(dāng)明確，在一定程度上更加嚴(yán)格。而從一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公開(kāi)披露的信息來(lái)看，存在一些股份代持現(xiàn)象，有公司股東曾因股份代持引發(fā)糾紛而訴諸公堂。在首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家公司中，新松機(jī)器人公司某股東在2007年的一場(chǎng)官司也揭示了股份代持現(xiàn)象的冰山一角。此外，華誼兄弟、西安寶德招股書(shū)受疑，也曾遭遇股東代持存在爭(zhēng)議的問(wèn)題。當(dāng)事人也曾出具過(guò)承諾函，承諾其所持股份權(quán)屬清晰，不存在代持、信托持股情形。因此，股東承諾函的可信度究竟有多高受到了質(zhì)疑。我國(guó)企業(yè)、企業(yè)家及社會(huì)公眾法律意識(shí)比較淡薄，各種在主板市場(chǎng)發(fā)生的違規(guī)行為同樣會(huì)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上發(fā)生，且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還很不成熟。法律風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)領(lǐng)域和階段，隱秘性極強(qiáng)，不易被發(fā)現(xiàn)，一旦爆發(fā)，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響十分巨大。

　　（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　剛上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)雖屬成長(zhǎng)型的創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，規(guī)模不大，其盈利模式、市場(chǎng)開(kāi)拓都處于初級(jí)階段，不是那么穩(wěn)定，在經(jīng)營(yíng)上容易大起大落。據(jù)報(bào)道，擁有“創(chuàng)業(yè)板第一家”美稱(chēng)的特銳德對(duì)鐵路部門(mén)2009年1-6月份的銷(xiāo)售收入占比達(dá)到78.36％，而以58元的網(wǎng)申價(jià)令眾多投資者望洋興嘆的神州泰岳2009年上半年來(lái)自移動(dòng)飛信業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占據(jù)了公司營(yíng)業(yè)收入的68.99％。這些企業(yè)一旦失去占據(jù)主導(dǎo)地位的單一業(yè)務(wù)收入，也將無(wú)法生存。此外，鼎漢技術(shù)下游市場(chǎng)基本沒(méi)有業(yè)務(wù)，行業(yè)單一，構(gòu)成了企業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有高成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快的特點(diǎn)，而“明星制造廠”華誼兄弟公司2009年上半年的凈利潤(rùn)僅為3163萬(wàn)元，還不及2008年同期的水平。這表明華誼兄弟的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性并不突出。且華誼兄弟太過(guò)依賴(lài)于馮小剛，可能造成業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，存在隨時(shí)退市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（三）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

　　海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)諸多失敗案例揭示了嚴(yán)重的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)摧毀企業(yè)的殘酷事實(shí)。我國(guó)氣體傳感行業(yè)龍頭老大——漢威電子，具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，毛利率水平也高于同類(lèi)企業(yè)。但由于其核心零部件、傳感器等能夠通過(guò)外購(gòu)獲得，其他競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)就能夠通過(guò)外購(gòu)生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品核心技術(shù)理論單一，不排除其他企業(yè)能夠研發(fā)出類(lèi)似的產(chǎn)品，更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入，將拉低公司產(chǎn)品毛利率水平。網(wǎng)宿科技CDN新型網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建方式，雖已榮獲國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品認(rèn)證，但在國(guó)內(nèi)卻處于起步階段，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大；還可能面臨因未來(lái)市場(chǎng)判斷不準(zhǔn)確導(dǎo)致前瞻性的技術(shù)研發(fā)成果偏離用戶實(shí)際需求的技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn)。中元華電、硅寶科技、億緯鋰能同樣會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)開(kāi)發(fā)滯后，或是主要技術(shù)泄密、無(wú)法使技術(shù)保持持續(xù)進(jìn)步，而導(dǎo)致企業(yè)丟失市場(chǎng)份額、降低盈利水平，沖擊未來(lái)業(yè)績(jī)。那么在研發(fā)投入傾向較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)將更為突出。

　　（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　在高發(fā)行價(jià)的推動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)超額募集資金84億元。由于證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格規(guī)定，超募資金只能用于主業(yè)投資，不能用于炒股、炒樓。到目前為止，創(chuàng)業(yè)板諸多企業(yè)還未來(lái)得及對(duì)募集來(lái)的資金進(jìn)行全面有效的預(yù)算管理，以神州泰岳公司為代表，只對(duì)其公告書(shū)上的3.42億元做出具體安排，而其余的約8.6億元僅僅只給出了大概方向，無(wú)具體明細(xì)；上海佳豪、華誼兄弟、華測(cè)檢測(cè)、萊美藥業(yè)紛紛將超募資金進(jìn)行置換以增加流動(dòng)資金。而流動(dòng)資金不能直接帶來(lái)高收益，大筆資金較長(zhǎng)時(shí)間閑置在銀行，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率失去意義，無(wú)形中增加企業(yè)的未來(lái)收益分配風(fēng)險(xiǎn)。樂(lè)普醫(yī)療、神州泰岳對(duì)稅收優(yōu)惠政策存在依賴(lài)，一旦公司稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化將會(huì)使公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流水平受到不利的影響。此外，創(chuàng)業(yè)板有些企業(yè)，如金亞科技，存在大量應(yīng)收賬款掛賬現(xiàn)象，成為制約其未來(lái)發(fā)展的業(yè)績(jī)“地雷”，也會(huì)構(gòu)成企業(yè)資金回收風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

　　（五）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在創(chuàng)業(yè)板上市的特銳德公司從2006年到2009年6月30日，應(yīng)收賬款凈額呈明顯上升趨勢(shì)，且占營(yíng)業(yè)收入比重較大；雖然目前來(lái)看賬齡結(jié)構(gòu)比較合理，但隨著公司應(yīng)收賬款數(shù)額的不斷增加和客戶結(jié)構(gòu)的改變，如賬齡超過(guò)一年的應(yīng)收賬款過(guò)大，使公司資金周轉(zhuǎn)速度與運(yùn)營(yíng)速度降低，存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小，發(fā)行的股數(shù)少（平均發(fā)行股本2189萬(wàn)股，華星創(chuàng)業(yè)發(fā)行規(guī)模最小為1000萬(wàn)股），市場(chǎng)估值難，估值結(jié)果穩(wěn)定性差，而且較大數(shù)量的股票買(mǎi)賣(mài)行為就有可能誘發(fā)股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，股價(jià)操作也更為容易。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)呈現(xiàn)出驚人的市盈率，倘若不能獲得持續(xù)的高增長(zhǎng)，其破產(chǎn)于倒閉的可能性大大高于主板市場(chǎng)；且一旦達(dá)到退市條件，只能直接退市，不存在重組的可能性，嚴(yán)重?fù)p害投資者的信心。投資者信心的變動(dòng)直接影響著投資者買(mǎi)賣(mài)股票的積極性和交易的活躍性，進(jìn)一步影響著股票的流動(dòng)性。

　　二、防范創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的途徑

　　（一）樹(shù)立法律風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

　　首先，就創(chuàng)業(yè)板的法律依據(jù)而言，企業(yè)要認(rèn)真研究《公司法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》以及《深證證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等法律、法規(guī)和實(shí)際規(guī)范。其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)充分利用中介機(jī)構(gòu)的資源為其所用。聘請(qǐng)顧問(wèn)律師，通過(guò)講座、培訓(xùn)等方式，培養(yǎng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的法律意識(shí)、強(qiáng)化法治化管理與風(fēng)險(xiǎn)防范理念，提高企業(yè)員工的法制觀念和建立依法經(jīng)營(yíng)的企業(yè)文化，增強(qiáng)員工識(shí)別法律風(fēng)險(xiǎn)的能力，使律師服務(wù)的企業(yè)形成“法律是一種管理資源”的現(xiàn)代企業(yè)理念。并協(xié)作建立起企業(yè)健全的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，使企業(yè)對(duì)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)真正做到事前預(yù)防、事中控制、事后補(bǔ)救，杜絕引發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　（二）加強(qiáng)公司治理

　　加強(qiáng)公司治理能夠有效地實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)要建立良好的組織結(jié)構(gòu)，要使企業(yè)的內(nèi)部組織及其行為結(jié)果始終保持與企業(yè)的目標(biāo)一致，并保證其靈活性以便于應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的變化給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，做到股權(quán)清晰、控股權(quán)穩(wěn)定；權(quán)責(zé)分明、各司其職。管理層應(yīng)不斷汲取新的管理理念，更新自己的管理模式和經(jīng)營(yíng)方式，設(shè)計(jì)合理的組織結(jié)構(gòu)。再次，樹(shù)立以人為本的觀念，加強(qiáng)員工的職業(yè)道德建設(shè)，提升員工勝任能力，營(yíng)造誠(chéng)信的企業(yè)文化氛圍。

　　（三）加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)雖然為這些企業(yè)提供了融資渠道，但如果資金籌集來(lái)了卻沒(méi)有被有效利用與控制，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，想要再度融資就難了；尤其對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金的缺乏必定會(huì)增加其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)建立預(yù)算管理體制層級(jí)關(guān)系，配備相應(yīng)職能部門(mén)和人員，明確職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)與運(yùn)作；提高財(cái)務(wù)決策水平，建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算，嚴(yán)格監(jiān)控資金支出的流程。企業(yè)應(yīng)通過(guò)合理配置資產(chǎn)，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等措施，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提升。

　　（四）加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，鞏固主要業(yè)務(wù)

　　對(duì)于那些存在大量應(yīng)收賬款的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。首先，運(yùn)用科學(xué)方法結(jié)合實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，建立應(yīng)收賬款管理政策。其次，確定客戶的資信等級(jí)，評(píng)估其償債能力。再次，確定合理的應(yīng)收賬款比例。最后，建立銷(xiāo)售責(zé)任制。此外，有些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)行業(yè)單一，一旦失去占主導(dǎo)地位的單一業(yè)務(wù)，便會(huì)毫無(wú)招架之力。因此，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重鞏固與重要客戶的往來(lái)關(guān)系。分析企業(yè)當(dāng)前資源狀況，確定自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，保證主要業(yè)務(wù)的同時(shí)發(fā)展其他業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額，提高企業(yè)盈利能力。

　　（五）加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，建立技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟

　　導(dǎo)致技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的因素復(fù)雜多變，究其根本應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部消除盡可能的缺陷。首先，為了減少費(fèi)用負(fù)擔(dān)，分散技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以聯(lián)合其他企業(yè)共同開(kāi)發(fā)，建立技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟。尋求技術(shù)資源的互補(bǔ)與結(jié)合，以達(dá)到利益共享、降低風(fēng)險(xiǎn)的雙贏目的。但是，在技術(shù)聯(lián)盟過(guò)程當(dāng)中，也會(huì)存在利益的沖突。合作會(huì)導(dǎo)致技術(shù)流失的風(fēng)險(xiǎn)，合作的成果會(huì)成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的武器。其次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)人才培養(yǎng)，創(chuàng)造良好的組織文化氛圍，增強(qiáng)組織凝聚力。加大研發(fā)投入，提升和優(yōu)化組織成員所掌握的知識(shí)和技能，改善技術(shù)活動(dòng)的設(shè)備條件，提高企業(yè)的技術(shù)活力，保持技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，以求在競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中立于不敗之地。

　　（六）加強(qiáng)內(nèi)部審核監(jiān)督，強(qiáng)制信息披露

　　由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)較低，而通過(guò)舞弊造假以達(dá)到上市要求、魚(yú)目混珠的企業(yè)也不乏；且上市的企業(yè)皆為高成長(zhǎng)性企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)非常大。而我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也相應(yīng)地對(duì)這些企業(yè)提出比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的信息披露要求，以增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度，大大提高市場(chǎng)流動(dòng)性。嚴(yán)格的信息披露制度會(huì)相應(yīng)的增加信息審核和披露的成本，這就要求上市的高科技企業(yè)必須在嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管制度下加大內(nèi)部審核監(jiān)督力度，將強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露有機(jī)結(jié)合起來(lái)，保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

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