摘要：隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速度的增長(zhǎng)，參與世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷提高，大量的境外資本尤其是國(guó)際短期資本紛紛流入我國(guó)。文章從匯率、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等方面分析短期資本大規(guī)模流入的危害，介紹了其他國(guó)家經(jīng)歷的由短期資本流動(dòng)造成的金融動(dòng)蕩與危機(jī)，提出需要加強(qiáng)和完善對(duì)我國(guó)國(guó)際短期資本流動(dòng)的監(jiān)管。

　　關(guān)鍵詞：國(guó)際短期資本；危害；監(jiān)管

　　一、我國(guó)國(guó)際短期資本流動(dòng)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

　　我國(guó)自1996年12月1日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，成為國(guó)際貨幣基金組織第8條款國(guó)以來(lái)，盡管目前尚未完全放開(kāi)資本與金融項(xiàng)目的管制，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速度的增長(zhǎng)，參與世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷提高，大量的境外資本尤其是國(guó)際短期資本紛紛流入我國(guó)。“熱錢(qián)”（Hot Money）是人們對(duì)國(guó)際套利資本通俗的稱(chēng)法，又稱(chēng)投機(jī)性短期資本，原本是一種只為追求高報(bào)酬而以低風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金，是充斥在世界上，無(wú)特定用途的流動(dòng)資金。它的最大特點(diǎn)就是短期（指攻擊時(shí)爆發(fā)時(shí)間短，熱錢(qián)在資本管制較嚴(yán)的國(guó)家為逃避監(jiān)管在進(jìn)入時(shí)往往會(huì)有較長(zhǎng)的潛伏期）、套利和投機(jī)。傳統(tǒng)上將熱錢(qián)定義為在一國(guó)金融市場(chǎng)上投機(jī)牟利的短期國(guó)際資本，在該國(guó)市場(chǎng)上停留時(shí)間不超過(guò)1年。國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén)在統(tǒng)計(jì)“熱錢(qián)”時(shí)一般用國(guó)際收支平衡表，把熱錢(qián)定義為國(guó)際收支凈誤差與遺漏項(xiàng)，加上私人非銀行部門(mén)短期資本流入及以其他名義流入的短期投機(jī)資本加以計(jì)算。

　　2008年3月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局原局長(zhǎng)、黨組書(shū)記李德水在全國(guó)政協(xié)十一屆一次會(huì)議第二次全體會(huì)議上發(fā)言時(shí)指出，目前進(jìn)入我國(guó)的“熱錢(qián)”存量約5000億美元，大量境外“熱錢(qián)”非法流入未得到有效控制。溫家寶總理的《政府工作報(bào)告》關(guān)于2008年實(shí)行從緊的貨幣政策的3個(gè)方面重要內(nèi)涵的論述中，已明確指出要“加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管”�？梢�(jiàn)，熱錢(qián)流入問(wèn)題已經(jīng)成為一個(gè)急待解決的重要問(wèn)題。

　　二、國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的危害

　　國(guó)際短期資本流動(dòng)的目標(biāo)是追求贏利和流動(dòng)性。國(guó)際游資紛紛進(jìn)入我國(guó)，這勢(shì)必對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，主要表現(xiàn)在以下方面：

　　（一）加大人民幣升值壓力，影響國(guó)內(nèi)匯率水平進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　在我國(guó)現(xiàn)行的浮動(dòng)匯率制下，資本凈流入表現(xiàn)為外匯供給增加，在外匯需求不變的情況下，人民幣名義匯率會(huì)上升，損害我國(guó)出口品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，將導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字，GDP增長(zhǎng)率會(huì)下降。在利差和匯差的吸引下，國(guó)際熱錢(qián)通過(guò)各種途徑爭(zhēng)先恐后地進(jìn)入我國(guó)，其結(jié)果是外匯儲(chǔ)備猛增，2008年6月末，外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.8088萬(wàn)億美元，給美國(guó)、日本等國(guó)鼓吹人民幣升值提供了直接支持，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣升值的預(yù)期，使我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如果我國(guó)屈從美國(guó)、日本等國(guó)的壓力，使人民幣過(guò)快升值，我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力必將會(huì)受到嚴(yán)重打擊，從而影響我國(guó)內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　�。ǘ�）國(guó)際短期資本進(jìn)入容易對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮

　　國(guó)際短期資本以套利為目的，不是實(shí)質(zhì)性資本投資，只是在市場(chǎng)上流動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮。國(guó)際短期資本的沖擊，會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)度膨脹，形成房地產(chǎn)和股市的泡沫經(jīng)濟(jì)，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。多位研究界權(quán)威人士表示，人民幣升值是熱錢(qián)流入的主因，股市與房市價(jià)格指數(shù)漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。股市與房市價(jià)格指數(shù)漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。社科院世經(jīng)所國(guó)際金融室張明博士表示，H股市場(chǎng)有保證金制度，熱錢(qián)可以在H股市場(chǎng)利用財(cái)務(wù)杠桿，只要熱錢(qián)在H股盈利遠(yuǎn)高于A股虧損，就可牟取暴利。同時(shí)由于國(guó)際短期資本具有極強(qiáng)的流動(dòng)性和投機(jī)性，在獲取利潤(rùn)后會(huì)迅速撤離，如果政府對(duì)此無(wú)防范，甚至?xí)��?dǎo)致該國(guó)的金融崩潰，1997年?yáng)|南亞的金融危機(jī)就是一個(gè)典型的例子。因此，國(guó)際短期資本流動(dòng)會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生虛假的繁榮，夸大了各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況。

　　（三）加劇通貨膨脹壓力，影響貨幣政策的實(shí)施效果

　　國(guó)際短期資本流入迫使央行在公開(kāi)市場(chǎng)大量運(yùn)用央行票據(jù)強(qiáng)行沖銷(xiāo)，結(jié)果將導(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，造成央行宏觀調(diào)控難度的增大。國(guó)際游資大量流入會(huì)增加投資需求，從而形成通脹壓力。這是因?yàn)樵诂F(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，央行必須持續(xù)大量買(mǎi)進(jìn)外匯。外匯儲(chǔ)備增加越多，人民幣發(fā)行增長(zhǎng)越快。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是由央行購(gòu)買(mǎi)并持有的，其在央行賬目的對(duì)應(yīng)科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，然后再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)。貨幣供應(yīng)量大量增加，必然形成通貨膨脹壓力。為了避免出現(xiàn)通貨膨脹，政府必然采取沖銷(xiāo)性的貨幣政策，即通過(guò)緊縮國(guó)內(nèi)信貸、影響國(guó)內(nèi)利率來(lái)調(diào)節(jié)，包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、管理公共部門(mén)存款等。但沖銷(xiāo)是把雙刃劍，在降低國(guó)內(nèi)需求的同時(shí)，也提高了貨幣市場(chǎng)利率，這又進(jìn)一步鼓勵(lì)了國(guó)際游資的流入，最終外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)增加，結(jié)果減少貨幣供應(yīng)量的努力付諸東流，貨幣政策的效果大打折扣。

　　（四）對(duì)信貸市場(chǎng)的沖擊，加大金融體系風(fēng)險(xiǎn)，有可能導(dǎo)致銀行危機(jī)

　　國(guó)際短期資本流入將推動(dòng)利率上升，可能加劇信貸乃至經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，加大銀行部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)，不利于宏觀調(diào)控的穩(wěn)健運(yùn)行；此外，熱錢(qián)大規(guī)模撤出可能引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。

　　國(guó)際游資大量流入我國(guó)，必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)與負(fù)債表的擴(kuò)張。從資產(chǎn)方來(lái)看，國(guó)際游資流入，刺激了我國(guó)銀行對(duì)國(guó)際金融資本的利用程度，但在資金運(yùn)用時(shí)，如果貸款把關(guān)不嚴(yán)，就會(huì)導(dǎo)致銀行信貸分配不當(dāng)，使銀行貸款擴(kuò)展到償還能力不強(qiáng)的債務(wù)人，甚至?xí)�流入到非理性的證券市場(chǎng)和過(guò)度擴(kuò)張的房地產(chǎn)市場(chǎng)去投機(jī)，因而出現(xiàn)壞賬或者不良資產(chǎn)等問(wèn)題。從負(fù)債方來(lái)看，一旦國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國(guó)際游資迅速流出，銀行往往陷入流動(dòng)性困境，面臨提現(xiàn)壓力，又在國(guó)內(nèi)存款人中間產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，引發(fā)大規(guī)模的擠兌，使銀行的流動(dòng)性狀況更加惡化，導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)。

　�。ㄎ澹�對(duì)國(guó)際收支的影響

　　短期內(nèi)國(guó)際資本的大量流入流出，會(huì)直接導(dǎo)致一國(guó)國(guó)際收支的大幅度變動(dòng)。暫時(shí)的國(guó)際收支不平衡引起短期的匯率波動(dòng)，這種資本流動(dòng)會(huì)有助于國(guó)際收支迅速恢復(fù)平衡。但是，當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支原本就出現(xiàn)大量順差時(shí)，資本非但不外流，反而出現(xiàn)大量?jī)?nèi)流現(xiàn)象，不利于平衡國(guó)際收支。從我國(guó)近幾年國(guó)際收支的相關(guān)數(shù)據(jù)就可以看出，大規(guī)模的國(guó)際短期資本流動(dòng)加劇了我國(guó)的貿(mào)易順差。

　　三、國(guó)際短期資本流動(dòng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：金融動(dòng)蕩與危機(jī)

　　從1997年的亞洲金融危機(jī)，到2006年泰國(guó)金融動(dòng)蕩，國(guó)際短期資本在其中均扮演了重要的角色。

　�。ㄒ唬﹪�(guó)際短期資本流動(dòng)直接引發(fā)1997年亞洲金融危機(jī)

　　1996年，由于經(jīng)常項(xiàng)目逆差迅速擴(kuò)大、泰國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，泰銖面臨越來(lái)越大的貶值壓力。為了維持釘住制度，泰國(guó)中央銀行通過(guò)加大對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度來(lái)保持泰銖穩(wěn)定，這為國(guó)際投機(jī)資本提供了可乘之機(jī)。從1997年初開(kāi)始，國(guó)際短期資本對(duì)泰銖發(fā)起了連續(xù)攻擊，主要通過(guò)本幣遠(yuǎn)期合約和股指期貨合約形成鉗形攻勢(shì)。

　　1997年2月初，國(guó)際投資者向泰國(guó)銀行借入高達(dá)150億美元的遠(yuǎn)期泰銖合約，在現(xiàn)匯市場(chǎng)大規(guī)模拋售，使泰銖貶值的壓力空前加大，引起泰國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。泰國(guó)中央銀行動(dòng)用了20億美元的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，平息了這次風(fēng)波。5月7日，國(guó)際投機(jī)者通過(guò)經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)的外國(guó)銀行，建立了即期和遠(yuǎn)期外匯交易的頭寸。從5月8日起，國(guó)際投機(jī)者又以從泰國(guó)本地銀行借入泰國(guó)銖，在即期和遠(yuǎn)期市場(chǎng)大量賣(mài)泰銖的形式，沽空泰銖，造成泰銖即期匯價(jià)的急劇下跌，多次沖破泰國(guó)中央銀行規(guī)定的波動(dòng)區(qū)間，引起市場(chǎng)恐慌。本地銀行和企業(yè)及外國(guó)銀行紛紛拋售泰銖搶購(gòu)美元，泰國(guó)金融形勢(shì)進(jìn)一步惡化，7月2日，泰國(guó)中央銀行宣布放棄已經(jīng)堅(jiān)持14年的泰銖釘住美元的匯率制度，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)天泰銖對(duì)美元的匯率最低達(dá)到32.6∶1，貶值幅度達(dá)30％以上。泰銖大幅度貶值，不僅給泰國(guó)經(jīng)濟(jì)造成重大災(zāi)難，而且迅速波及菲律賓、馬來(lái)西亞、新加坡、韓國(guó)和印度尼西亞等整個(gè)東南亞地區(qū)，最終形成了震驚世界的亞洲金融危機(jī)。

　�。ǘ�）國(guó)際短期資本外流引發(fā)2006年泰國(guó)金融動(dòng)蕩

　　2006年12月18日，泰國(guó)中央銀行宣布，自12月19日起泰國(guó)金融機(jī)構(gòu)必須把新匯入外匯的30％上交央行作為特別準(zhǔn)備金，為期1年，不計(jì)利息。如果外資未滿(mǎn)1年就提前取款的，特別準(zhǔn)備金的1/3將作為罰稅扣除。此舉造成泰國(guó)股市匯市大跌，泰國(guó)新金融動(dòng)蕩爆發(fā)。

　　究其根源，泰國(guó)新金融動(dòng)蕩的主要推動(dòng)力是國(guó)際短期資本的轉(zhuǎn)移。新政頒布前，在2006年10月和11月份，外國(guó)投資者共購(gòu)買(mǎi)了8800萬(wàn)美元的泰國(guó)股票、債券及商業(yè)票據(jù)，泰國(guó)股市市值的40％由外國(guó)投資者持有，12月，外國(guó)投資者大量賣(mài)出泰國(guó)股票、債券。到12月18日，外國(guó)投資者已連續(xù)7個(gè)交易日凈賣(mài)出，僅12月18日1天賣(mài)出量約為2000萬(wàn)美元。12月19日新政實(shí)施，游資加快了拋售的速度，當(dāng)天即拋售了價(jià)值6.99億美元的泰國(guó)股票，成為自1999年1月初以來(lái)最大的拋售行為。國(guó)際熱錢(qián)的拋售壓力迫使曼谷證交所首次強(qiáng)行暫停交易，而最終以15％的跌幅收盤(pán)，市值一日縮水225億美元。

　　四、急需完善對(duì)我國(guó)國(guó)際短期資本流動(dòng)的監(jiān)管

　　由于我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制政策，在避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到外來(lái)激烈沖擊、減少金融市場(chǎng)波動(dòng)、保護(hù)國(guó)內(nèi)金融體系穩(wěn)定方面起到了積極的作用，因此，目前國(guó)際短期資本的流動(dòng)并沒(méi)有對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。但是，根據(jù)劉仁伍（2008）通過(guò)對(duì)我國(guó)資本項(xiàng)目管制政策的有效性分析，在資本流動(dòng)規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)、貨幣政策獨(dú)立性、維持國(guó)內(nèi)外收益差等方面而言，我國(guó)的資本管制政策有效性是值得商榷和缺乏效率的。

　　根據(jù)韓國(guó)、巴西、智利和土耳其等新型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的國(guó)際短期資本流動(dòng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)有必要在現(xiàn)有的高頻債務(wù)監(jiān)測(cè)預(yù)警形體和市場(chǎng)預(yù)期調(diào)查系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，致力于建立更為全面和完善的國(guó)際短期資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系和多任務(wù)集成、多行業(yè)參與、信息實(shí)時(shí)貢獻(xiàn)、支持?jǐn)?shù)據(jù)挖掘的國(guó)際短期資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警信息系統(tǒng)，為決策者及時(shí)了解我國(guó)國(guó)際短期資本的流動(dòng)狀況，進(jìn)行及時(shí)有效的決策提供依據(jù)。